虽然此前没有写过万润科技的文章，但这家公司我关注已久。本文梳理了该公司的存储业务进展情况与相关信息。后半部分补充介绍了存储行业的背景信息和投资逻辑，供不熟悉这方面的读者参考。

(资料图)

1. 万润科技的存储业务进展

1）万润科技实控人为长江产业投资集团，湖北省管国企，也是长江存储的股东（长江存储的其他股东也有很多是湖北的国资企业或机构）。

2）2022年12月13日，万润科技成立湖北万润半导体技术有限公司，持股90%。

3）2023年1月4日，万润科技发布公告，宣布此前与武汉青山区政府签署投资合作协议。

万润科技在武汉青山区设立控股存储器项目子公司，按照“研发、销售先行，制造逐步完善”的思路，在青山区分期建设存储器研发中心、存储器封装及测试项目，重点投入存储应用研发技术、晶圆封装设备、模组生产设备与测试技术等，研发生产嵌入式固态存储、监控级固态存储、工业与车规级 SSD、中端消费级 SSD、闪存封测定制等中高端产品。

青山区政府给予产业政策支持、厂房建设支持（封装、测试厂首期占地面积不少于 50 亩，建筑面积约 万方。预留约 100 亩用地，供后期封装、测试工厂扩建使用）、应用场景支持。

4）2023年1月5日（仅仅一天后），天风证券、中信证券、UBS资管、上投摩根、摩根士丹利华鑫等几十家机构进行电话调研。

其中提到的信息包括：

基于控股股东（长江产业投资集团）的功能定位和资源优势，万润科技制定了 2022-2025 年发展战略，将大力发展以半导体电子产业（含 LED）为核心的新一代信息技术“主产业”，培育和发展分布式综合能源服务“副产业”，构建“一主一副”新发展格局，使万润科技成为在新一代信息技术领域具有行业影响力的科技型创新型上市公司。夯实并做大做强做优 LED 业务，加快加大布局 LED 汽车电子领域，横向拓展布局存储器封装、测试和存储器产品产业，实现向新一代信息技术产业转型升级。
公司已引进了存储首席技术官郭继志博士，郭博士曾任职于IBM、Intel、国内存储企业，拥有 20 年半导体从业经验。从产品和技术的维度，万润存储主要打造三个技术竞争力，一是固件技术，将结合最前沿的算法技术，针对企业级、监控级、车载、嵌入式存储等应用场景，去打造专有的、有针对性的算法技术；二是产品的测试技术和存储介质的测试技术，打造一个完整的、先进的产品测试和介质测试（包括介质的分级测试），使 Flash（闪存）介质的利用率和有效性得以凸显；三是封装技术，未来的电子产品更趋向移动方便，往体积更小、产品更加 AI 智能化方面发展，所以多芯片封装的嵌入式存储是今后存储的主要市场。万润存储希望借力湖北存储产业集群的资源优势、湖北高校的人才优势、控股股东的资源优势，将公司打造成为存储领域具有行业影响力的科技型创新型上市公司。

5）除公司介绍的郭继志博士，在领英上也已经能搜到公司一些技术人员的信息，例如这位张杰，先后在联想研究院、海康威视工作，2022年10月加入长江万润半导体任研发总监：

6）2023年5月12日，美丽青山发文，介绍青山区招商团在大湾区开展招商引资，会上青山区（化工区）与顺丰集团、中黄实业、万润科技分别就总部、研发中心、生产基地等项目签约，签约总金额亿元。

7）2023年6月6日，全球半导体观察发文，长江万润半导体发布三款存储产品，分别为企业级SSD、消费级SSD、嵌入式eMMC。这则消息就有意思了，公司半年时间闷声不响，突然就做出了存储模组产品，但自己却不声张，还是全球半导体观察这个第三方自媒体发布。我认为这反映出公司的低调、务实、效率高。

公司发布的三款模组产品均不乏亮点，不是说拿到长存的颗粒就组装拼起来那么简单：

企业级SSD采用长存企业级颗粒，性能优秀，适用于大规模数据中心、云计算、虚拟化等高性能计算场景。消费级SSD采用长存自封颗粒（圈出来等下考）和国产化控制器。嵌入式eMMC配备的闪存经过长江万润半导体自主研发的测试系统的严格筛选，其稳定性、可靠性和兼容性，能满足多种SOC平台匹配要求。

8）2023年7月4日，万润接受多家卖方、买方机构实地调研，其中提到：

目前存储半导体业务处于初期发展阶段，正在积极进行产品研发和市场开拓工作；部分产品已完成试产、小批量生产及送样并形成在手订单，但营业收入规模起量需要一个时间过程，特别是在车规级、企业级存储领域，产品及验证等环节需要相对较长的时间周期。万润半导体致力于成为万润科技新一代信息技术主产业的重要业绩来源。

9）2023年7月20日，湖北国资发文，提到长江产业集团组建长江北斗数字产业公司和湖北华纺供应链有限公司，设立总规模100亿元的楚天凤鸣科创天使基金，推动万润科技存储芯片封装项目、广济药业黄冈化学合成药项目建设。并介绍到万润科技（上半年）成功研发半导体产品13个。

10）2023年7月25日，万润再次接受中信证券、兴业证券、格隆汇等机构和个人投资者实地调研，包括介绍公司存储业务进展规划。

11）2023年8月1日，达墨（一家设计与销售快闪记忆体及相关产品的中国台湾省公司）官方消息称新款天璇星SSD已上架，采用长江存储原片 / 长江万润原片两种。达墨新款天璇星 PCIe SSD 现已上架京东，1TB 售价 259 元。遥想当年我在SSD高位买了一块1TB的三星旗舰SSD，花了三千多，如今国产存储在没有牺牲多少性能的条件下杀到了259，恐怖如斯。

这则消息的重点在于长江万润原片。SSD的原片一般指闪存芯片，目前全世界仅有7家企业有能力直接制造SSD闪存芯片，分别为三星、海力士、美光、Intel、铠侠（原东芝）、西数闪迪、长江。

难道万润已经成为第8家了？那还不至于，这里原片叫长江万润，我理解闪存芯片的主体还是由长江存储生产，但是万润参与到了其中，可能是配合长存做封测，因此最后生产出来的原片被冠以两家的名字。

上文提到的万润发布的消费级模组产品用的是长存自封颗粒，如今万润已经可以参与长存颗粒的封测环节，共同向第三方（达墨）供货了？如果真是如此，那么万润的实力、效率、潜力均不容小视。

当然，这里懂的朋友应该知道其实很多模组厂都可以对长存的颗粒进行封装，包括江波龙、佰维等：

但是问题来了，我似乎没在网上搜到类似“长江江波龙原片”这样的说法，为何万润能加在长江之后组成长江万润，同时第三方（达墨）还会直接作为一种原片选项公布出来（很多时候模组厂自封颗粒品牌方都是秘而不宣的，只说是长存颗粒）？

12）最后点评一下，公司与国内存储芯片龙头长江存储关系紧密，已经推出了采用长存颗粒的模组产品，涵盖企业级、消费级、嵌入式，最近还与长存共同推出长江万润原片，向第三方模组商供货。

假设我国国产SSD模组市场空间为1000亿（没有考虑成长性），公司一方面可以自主推出模组产品，向上游长存拿货有一定优势，理论空间可以对标国内其他模组大厂。毕竟模组业务本身技术壁垒不高，公司与长存的关系将成为公司后发制人的竞争优势。

另一方面，公司还可以联合长存向其他模组厂供应原片，个人认为这说明公司与长存合作的紧密度、渗入长存产业链的程度、地位已经超过其他模组厂，公司长期发展的上限高于其他模组厂。

2. 背景逻辑

产业趋势

存储芯片是半导体产业的一个重要分支，占整个半导体行业市场规模的三分之一以上。固态硬盘和内存都是常见且重要的存储装置。玩大型电子游戏的朋友应该都记得大约10多年前游戏玩家经历了一轮硬件升级潮，主要是随着吃鸡等大型游戏兴起，一方面要把过去流行的机械硬盘换成固态硬盘来存储游戏文件，因为固态硬盘对数据的读写更快，使得游戏运行、加载场景更为流畅。另一方面大型游戏需要把更多数据加载进内存中使得CPU可以直接读取运用，当时大部分玩家也都购买或升级了容量更大的内存条。

这一轮游戏驱动的硬件升级潮部分驱动了之前的几轮存储周期（不过不是主要原因），如今AI、数字经济等产业潮流也可能上演一轮类似的逻辑，以固态硬盘为例：海量数据对于AI模型的训练、数字社会的搭建至关重要，我国政府也有政策要求未来重要数据应做到“应储尽储”。一些使用率不高的数据可以用更低成本的蓝光存储等产品存储，但需要经常使用的数据还是用固态存取更为合理。AI模型的训练和推理都需要以较快的速度即时存取数据，因此AI服务器普遍需要配备大容量、高性能的存储装置。

当然，由于过去存储行业的产能扩张和近年来消费电子等下游行业的需求疲软，目前存储行业整体还是供过于求、普遍亏损的状态。但从周期视角来看全球存储产业已经非常接近触底回升了，投资界大都预期在今年Q3或Q4见底。而随着AI、数字经济等产业趋势的演进，行业触底后回升的速度、高度都有可能超过以往。

国产替代

除产业驱动以外，对我国存储产业而言，存储的国产化也是一个重要的发展和投资逻辑。存储的国产替代，一方面源于我国建设自主可控产业体系的内生需求，另一方面也源于美帝势力企图限制我国先进算力、高端科技的封锁打压。

长江存储与长鑫存储是我国存储产业的双龙。长存做3D NAND闪存，下游主要是固态硬盘。长鑫做DRAM，是内存的一种。

我国存储产业的国产替代空间广阔。根据市场分析机构Yole，2022年中国企业买走了全球30%左右的DRAM芯片（内存），大约239亿美元；买走了全球33%左右的NAND闪存芯片（固态硬盘），大约193亿美元。

而另一方面的调查显示，2022年长存、长鑫的全球市场份额约为4%-5%，假设全部供应国内，则我国存储芯片的国产化率约为13%-17%。Yole估计我国内存的自给率低于15%，差不多是对的上的。

未来如果我国的存储国产化率目标为50%，则当前还有2倍以上的国产化率提升空间。未来我国国产DRAM、国产NAND的市场空间均在1000亿以上，这还基本没有考虑到国产化率的进一步提升空间、存储需求的长期向上需求、以及AI等产业趋势的提振。

此外，存储芯片对芯片生产制程的要求相对不高，相对不容易被卡脖子。我国自主企业经过多年的研发投入和经验积累，已经开始接近国外领跑者，在一些产品（如消费级固态硬盘）上甚至具有更高的性价比，物美价廉，诸多用户使用后誉为“国货之光”。即便不提国产替代，我国存储企业也有望凭借自身的竞争优势取得市场份额。

近期事件

今年以来存储行业在二级市场讨论度较高，除全球范围的周期反转、AI提振等逻辑外，也有围绕国产替代的事件驱动影响。

举例而言，今年5月，网络安全审查办公室依法对美光公司（全球存储巨头之一）在华销售产品进行了网络安全审查，美光未能通过审查。虽然此事后来似乎有所缓和，但我国存储产品的国产替代趋势基本已经成为行业共识，我向多个消费电子等行业的朋友求证，均表示当前他们所在公司在考虑用国产存储芯片替代美光等国外公司的产品。

今年6月，倪光南院士在电子信息产业标准推动会上发表主题报告，认为国产存储整机和闪存的生产能力都已有长足的进步提升，而传统的机械硬盘（HDD）的生产技术基本被外企垄断，性能也远弱于固态硬盘（SSD），未来我国应该提倡用SSD全面取代HDD。

今年7月20日，倪光南院士在世界半导体大会上再提存力，认为当前国内算力中心的存力相对不足，SSD占比较低，不能充分发挥投资效益。未来应当加速用SSD取代HDD，优先支持对SSD的采购、招标，从而抢占新一轮科技革命和产业变革的制高点。

作为我国半导体界响当当的元老级人物，倪光南院士近来频频提及存储，呼吁用国产SSD替代HDD，我认为这背后反映的是确定性的产业趋势和投资机会。

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